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作者：方 升
编辑：张佳茗
人工智能是新一轮科技革命和产业变革的核心驱动力，芯片作为AI底层算力的基石，已成为全球科技竞争的战略制高点，相关企业的发展备受市场瞩目。
2025年底到2026年初，沐曦股份、壁仞科技、天数智芯相继上市，昔日的GPU四小龙也只剩下上海燧原科技股份有限公司（以下简称“燧原科技”）还徘徊在资本市场的门外。2026年1月22日，燧原科技科创板IPO申请获得上交所的受理，并于4月16日披露了首轮问询回复。
研发人员流失，核心技术人员潜在纠纷被问询
AI芯片行业具有研发投入大、技术复杂度高和迭代周期快的特点,以英伟达为代表的国际巨头厂商以12个月为周期，快速迭代产品,行业整体更新节奏较快。
招股书披露，根据IDC数据，2025年燧原科技在中国AI加速卡的市场占有率约1.7%，如寒武纪这样起步较早的国内厂商2025年市场份额约为2.9%，英伟达、AMD等国际厂商占据了中国AI加速卡接近60%的市场份额，已形成阶段性的垄断竞争格局。
虽然燧原科技持续多年高强度投入研发，2023年到2025年（以下简称“报告期”）研发费用分别为122,887.58万元、131,229.38万元、113,499.02万元，但在行业整体高速迭代的情况下，燧原科技坦言称公司仍面临产品研发迭代的风险。
而近年来，燧原科技出现了研发人员流失的情况，从2023年年末的729人降至2025年年末的643人。
其中更值得一提的是，燧原科技核心技术人员、软件研发部负责人罗巍曾任职于英伟达半导体科技（上海）有限公司（以下简称“英伟达”），其于2021年6月离职后次月即入职了燧原科技，这一情形遭上交所问询是否存在竞业或保密协议等潜在纠纷。
问询回复中，燧原科技坦诚，罗巍与英伟达的《劳动合同》中存在竞业限制条款，约定员工离职后2年内不得向与英伟达有竞争关系的其他用人单位提供服务。同时燧原科技称英伟达对罗巍没有竞业限制要求，罗巍与英伟达未曾签署过竞业禁止协议及保密协议，罗巍离职后英伟达没有向罗巍支付竞业限制补偿金。
同时，公司在首轮问询回复中称，随着技术迭代，根据AI大模型演进特点，燧原科技在产品中也开始在软硬件层面支持类似英伟达GPGPU的SIMT（单指令、多线程）功能，追求“GPU通用计算+DSA定制计算”的最优平衡点。
毛利率遭拷问，第四代产品量产商业化仍待检验
据招股书，燧原科技选择自研生态，采用DSA架构（非GPGPU架构），公司需要长期的生态培养和产品打磨，若相关成果未能及时实现规模化商业应用，亦或市场出现具有替代性的技术路径或产品方案，可能削弱公司产品的市场竞争力，将对业绩造成不利影响。
目前，燧原科技三代AI加速卡产品尚需进一步放量以实现盈利，四代产品还未迈入量产阶段，公司深陷持续亏损的经营格局。
报告期，燧原科技营业收入分别为30,118.74万元、72,238.74万元和99,016.00万元，扣除非经常性损益后净利润分别为-156,668.54万元、-150,269.38万元和-119,726.11万元。截至2025年末，公司合并口径未弥补亏损为-444,076.65万元。
AI加速卡及模组是燧原科技的主要收入来源之一，2025年该类营收占比达到86.83%，报告期各期的毛利率分别为15.51%、40.78%、32.71%，低于同行普遍超过50%的水平。
在首轮审核问询时，燧原科技和同行业可比公司的毛利率差异遭遇上交所的拷问。对此，燧原科技表示其AI加速卡及模组业务主要销售推理产品，训练卡或训推一体产品占比较少，推理产品的毛利率低于同代际训练/训推一体产品的毛利率，是行业惯例，其毛利率偏低具备合理性。
值得注意的是，虽然燧原科技在招股书中声称其“AI加速卡及模组产品毛利率高于沐曦股份推理产品，与天数智芯推理产品可比”，不过报告期各期燧原科技AI加速卡及模组的毛利率均低于天数智芯的通用GPU产品-推理系列。
（截图来自招股书申报稿）2024年和2025年，沐曦股份训练/训推一体加速卡及模组产品占当期AI计算加速卡及模组产品收入的比例分别为99.32%、98.73%，换言之，同期沐曦股份推理卡收入占比不足2%，这与燧原科技以推理卡为主、近两年训练/训推一体产品占比不足2%的收入结构截然相反。如此悬殊的产品收入结构，不知道对毛利率数据是否带来影响。
上交所在首轮审核问询时还追问了燧原科技“第四代产品量产计划及毛利率改善路径”，回复中，燧原科技简单描述了相应情况，称其第四代产品已启动客户验证工作且测试进展良好，在手订单金额较大，目前毛利率为负是2025年仅为工程样卡出货，随着测试完成和2026年量产后，预计良率提升、单位成本下降，毛利率将提升，但公司并未披露具体的数据量化分析。
综上，不难看出交易所对燧原科技未来盈利能力和产品迭代的关注。虽然其豁免披露了一些经营数据，但也能从燧原科技2025年第三代产品存货大额计提跌价准备和第四代产品的零星销售窥见一斑，公司或面临着三代产品库存积压、四代产品亟待量产市场化的经营压力。
从存货看，2025年燧原科技的存货周转率从上年的0.81下滑到0.66，库存商品金额从上年的6,961.48万元上涨到17,965.35万元，涨幅超158%。分产品代际来看，主要是第三代系列产品的库存大幅增长，从3,747.78万元增至15,305.34万元，暴涨了11,557.56万元，超过库存商品整体金额增长（11,003.87万元）。
2024年和2025年,燧原科技在产品和库存商品的存货跌价准备金额分别为11,536.05万元和15,794.98万元。
而燧原科技的第四代系列产品尚未量产现货配资炒股平台，无在产品和库存，仅存在少量销售至客户D和客户B的样卡。首轮问询回复中，公司还披露了其四代AI加速模组销售单价为50,324.22元、毛利率-40.06%，在此背景下，燧原科技未来如何实现第四代系列产品量产、扭转负毛利率现状，我们也将拭目以待。
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