出品 | 虎嗅科技组
作者 | 梁卡尔
编辑 | 苗正卿
元股证券:ygzq.hk头图 | 虎嗅拍摄
登陆科创板约 8 个月后，摩尔线程又把目光投向了港股。
8 月 9 日晚间，摩尔线程发布上市后首份半年报，同时公告筹划发行 H 股并在香港联交所主板上市。
从半年报来看，账上仍有逾 56 亿元募集资金，半年经营现金流却净流出 21.69 亿元；账面亏损几近消失，背后又有补助和投资收益托举。
摩尔线程选择此时筹划港股，有券商分析师向虎嗅形容，这更像一场"晴天修雨棚"。资本可以延长芯片公司的跑道，但无法替代订单和汇款。
需要先厘清的是，摩尔线程目前只是启动筹划，并非已经递表。发行规模、募资用途和时间表，仍有待后续披露和监管程序推进。
但疑问不会因此消失。A 股 IPO 刚刚募集近 80 亿元，其中大部分尚未投入项目，摩尔线程为何这么快就要打开第二条上市通道？
答案显然并不能简单地归结为缺钱。财报显示，摩尔线程眼下没有明显的流动性危机，但经营环节对现金的占用正在增加，同时业绩看起来在改善，却还不能证明商业化闭环已经跑通。
账上有钱，长期投入仍存变量
摩尔线程 A 股首发募集资金总额约 80 亿元，扣除约 4.24 亿元发行费用后，实际募资净额约 75.76 亿元。截至 2026 年中期，公司累计使用募集资金约 19.82 亿元，剩余募集资金约 56.23 亿元。
从静态账面看，摩尔线程不缺钱。剩余资金主要以大额存单、理财及协定存款等形式存放。摩尔线程发布的专项报告显示，预计年化收益率大致在 0.65% 至 2% 之间。但募集资金有明确用途，研发、流片和采购也并不会匀速发生。
报告显示，截至 6 月底，三个募投项目的累计投入进度分别为 22.37%、22.12% 和 8.36%，整体投入进度约 26%。考虑到资金到账仅约 7 个月，半年投入 18.12 亿元的速度并不算慢，且项目预计达到可使用状态的时间均为 2028 年 12 月。
不过，前次融资尚未完成四分之一，公司已经筹划新的上市平台，市场仍有理由追问，港股融资准备覆盖哪些 A 股募资尚未覆盖的需求？
募资使用也不只表现为专户直接付款。2026 年 1 月，公司允许使用自有资金先行支付募投项目款项，再以募集资金定期等额置换，上半年累计置换约 9594 万元；4 月，公司又将募集资金拨付至无锡摩尔、杭州摩尔、摩笔生成等项目实施主体，并补签监管协议。
这说明部分项目正在通过子公司和先行垫付方式推进，不能仅凭专户余额判断项目停滞。但资金路径变长后，摩尔线程也需要更清楚地披露各主体的实际投入与项目进度。
另一边，经营环节对现金的占用确实在增加。2026 年上半年，公司经营活动现金流净流出 21.69 亿元，上年同期为净流出 11.64 亿元，半年多流出约 10 亿元。期末货币资金约 64.92 亿元，另有长期借款约 28.25 亿元。
经营现金流流出可能受到集中采购等阶段性因素影响，但现金流缺口的存在是明确的，还不能覆盖全部必要的资本支出。长期借款的期限、利率和对应项目也需要进一步拆解。但至少可以确认，摩尔线程不缺今天的钱，不代表现有资金让其拥有一条足够从容的长期跑道。
账面亏损大幅收窄，扣非后仍未盈利
在港股筹划窗口前后，摩尔线程的财务结构也发生了一系列变化。
截至 2026 年 6 月，公司其他权益工具投资由期初约 7100 万元增至 10.07 亿元，增幅超过 13 倍，其中约 8.36 亿元来自盛合晶微、五一视界等投资标的的公允价值变动。
这笔浮盈没有带来真实现金，也不属于主营业务利润，却会通过其他综合收益影响了净资产。同期，公司净资产由约 114.6 亿元升至 121.8 亿元，并相应确认约 1.94 亿元的递延所得税负债。
公允价值调整和递延所得税确认属于正常会计处理，不能据此认定公司主动"做高"报表。但客观结果是，一笔尚未变现的投资浮盈，确实在当期增厚了公司净资产。
利润表的改善也需要进一步拆解来观察。2026 年上半年，摩尔线程归母净亏损由上年同期的 2.71 亿元收窄至 1156 万元，降幅达到 95.73%。单看这一数字，公司似乎已经站在盈利门口。
但同期非经常性损益约 1.39 亿元，主要来自政府补助、理财及投资收益。剔除这些因素后，公司亏损仍在 1.5 亿元左右，也就是说，摩尔线程接近实现账面盈利，但并不是依靠主营业务实现。
公司同期还处置了超燃半导体股权，并收到约 800 万元股权转让款。公开资料显示，超燃半导体是一家专注于高速数字连接处理器（DSP）芯片和高速串行接口 IP 研发与服务的中国本土公司，与摩尔线程主业关联度并不高。
处置这项投资有助于让资产组合更加聚焦，但交易规模较小，还不足以证明公司实施了系统性的上市资产清理。
上述因素叠加，使摩尔线程在筹划港股上市前，交出了一份亏损大幅收窄的半年报。
图片来源：虎嗅拍摄
35.5 亿元存货，能否转化为收入与回款？
2026 年上半年，摩尔线程可转让大额存单由 13.77 亿元降至 2.12 亿元，减少 11.64 亿元；同期存货由 13.32 亿元增至 35.50 亿元，半年增加 22.18 亿元，增幅约 166%。
这两项变动分属金融资产和经营性资产，不能简单理解为存单赎回资金直接流向了存货。但两者同步发生，反映出摩尔线程整体资金策略正在从相对保守的现金管理，转向更积极的供应链投入。
其中，对于存货大幅增加，摩尔线程的解释是，应对市场需求增长及保障供应链稳定，公司主动增加备货所致。
在晶圆、封装及板卡等环节交付周期较长的情况下，存货通常会先于规模收入增长。但这种解释还需要订单和后续交付验证。
如果这些存货背后有明确订单，增加备货意味着摩尔线程正在为规模交付准备晶圆、芯片、板卡和相关物料。如果客户验证和订单转化慢于备货速度，存货也可能成为资金占用和减值压力。
公司上半年确认约 3904 万元资产减值损失，不过仅凭现有数据，尚不能认定这笔损失主要由新增存货造成。
目前看来，存货需要进一步被拆分组成部分，分析其背后是否有在手订单及合同负债支撑，从而判断未来几个季度能否顺利转化为收入和经营现金流。这也是摩尔线程最需要向市场解释的，半年新增 22 亿元存货，究竟是商业化爆发的前置指标，还是资本暂时被锁在供应链里？
"晴天修雨棚"，也是在抢窗口
摩尔线程选择此时筹划 H 股，还踩中了政策与市场窗口的交汇点。
8 月 3 日，中国证监会与香港证监会联合公布进一步深化两地市场务实合作、密切协同发展的一系列举措。其中提出，继续支持符合条件的境内企业赴港上市融资。
与此同时，港股半导体融资窗口正在变得拥挤。据不完全统计，目前已有十多家半导体企业准备赴港上市，覆盖集成电路设计的多个核心赛道。
更直接的原因是，市场窗口暂时还在。一位长期跟踪港股科技股的分析师告诉虎嗅，摩尔线程此时筹划 H 股，相当于"晴天修雨棚"。
"真缺钱的时候，就不是值不值得上，而是能不能上了。"他表示，今年港股资金面尚可，尤其在半导体和 AI 相关板块，仍有资金愿意交易技术稀缺性。智谱一度带来的赚钱效应，也炒热了上下游及相关映射标的，虽然相关行情后来明显回落，但至少说明港股资金对硬科技故事仍有兴趣。
港股申报、问询、聆讯和发行需要时间，市场风险偏好却可能快速变化。如果等到资金跑道明显收紧才启动上市，公司很可能已经失去发行节奏和估值上的主动权。从这个角度看，摩尔线程此时启动筹划，本质上是在购买一份跨市场融资选择权。
但这不意味着热度会一直持续。另有券商分析师对虎嗅表示，"摩尔线程在国产芯片企业中仍具有一定稀缺性，但具体还要看发行时的市场环境。如果赶上类似近期这样的市场波动，情况可能完全不同。"
十多家半导体企业集中赴港，可能形成板块效应，也可能分流有限的流动性。发行供给增加后，投资者也会更快从交易"国产替代"的稀缺性，转向比较订单、收入、毛利率和现金流。
融资选择权同样不是免费的。摩尔线程 A 股 IPO 已经支付约 4.24 亿元发行费用。港股上市还会产生保荐、审计、法律及持续合规成本。如果发行新股，现有股东也将面临摊薄。
随财报同日发布的修订于 H 股发行并上市后生效的《公司章程》的公告显示，新的公司章程相关条款允许股东会在满足条件时授权董事会，在三年授权期内决定发行不超过已发行股份 50% 的股份。这只是授权上限，并不等于实际发行计划，但也为一些变化扫清了障碍。
通常两地上市公司的发行比例为 5% 到 10%，港股一般折价在 20 到 30% 是合理的。但具体方案仍受股东会授权、上市规则及监管程序约束。现有股东真正需要关注的，是最终发行比例、定价及摊薄程度。
所以，摩尔线程眼下或许不缺维持日常经营的钱，缺少的是覆盖多代产品迭代、供应链投入和客户验证周期的资本确定性。此时筹划港股，是在雨真正落下之前先修好融资通道。但雨棚能否真正派上用场，还取决于发行时港股是否仍愿意为国产 GPU 的稀缺性买单。
针对市场普遍关注的存货结构、募集资金后续使用规划及港股上市时间窗口等问题，截至发稿，摩尔线程尚未回复虎嗅的问询。
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