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来源 国际投行研究报告
宇树科技成功上市，各路好事者为他们算钱。宇树科技创始人被吹成最年轻的千问富翁。但最近最流行的是王兴兴笑不出来的冷脸。
但作为一个有志青年，看看宇树科技的表现，假如我是王兴兴，我也笑不出，自己一分钱也没套现，就被资本推到前台，被人当靶子。
作为住承销商，中信证券在首次公开发行股票科创板上市公告书中就提示“流动性不足的风险”：上市初期，因原始股股东的股份锁定期为 36 个月或不低于 12 个月，保荐 人相关子公司跟投股份锁定期为自公司上市之日起 24 个月，公司高级管理人员 与核心员工参与本次战略配售设立的专项资产管理计划认购股份限售期为 36 个月或 12 个月，其他战略配售投资者认购股份限售期为不低于 12 个月，网下投资者最终获配股份数量的 10%限售期为 6 个月。本公司发行后总股本为 40，446.4340 万股，其中本次新股上市初期的无限售流通股数量为 3，008.7720 万 股，占本次发行后总股本的比例为 7.44%。公司上市初期流通股数量较少，存 在流动性不足的风险。
但是，正是这种发行结构安排，理论上可以让参与网下配售的大量机构左右市场开盘，高价卖出，而散户本着对机器人的梦想一夜成为股东。
重温解放日报评论
目前的IPO舆论之下，主流媒体基本承担了“吹”的任务，但对宇树科技，还是有清醒的媒体的。
早在宇树科技上市之前，解放日报·上观新闻2026年8月13日刊发查睿署名文章《警惕宇树IPO资本泡沫》，在宇树科技（688836）申购结束、上市前夕直指其219倍发行市盈率隐含的估值风险。六天后，2026年8月19日，宇树科技上市首日开盘暴涨629.44%至1100元/股，最高市值突破4449亿元，收盘涨460.34%报845元，市值3418亿元，换手率超85%，震幅达145%。然后，宇树科技就开始了价值回归。
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解放日报评论要点与现实印证
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元股证券:ygzq.hk
评论核心判断 |
现实数据印证 |
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219.23倍发行市盈率远超行业中枢，估值透支产业远景 |
发行价150.80元/股，对应发行市值609.93亿元；上市首日最高市值4449亿元，较发行市值溢价超6倍 |
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收入依赖高校科研采购，商业化尚未规模落地 |
招股书显示2023-2025年营收1.59亿、3.93亿、16.99亿元，2025年扣非净利润2.36-2.83亿元区间，2026年上半年营收同比增幅收窄至35.62%-45.41%，扣非净利润同比下降21.97%-6.43% |
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网上中签率历史最低，筹码结构风险突出 |
网上有效申购户数978.46万户，中签率0.01809759%，创科创板历史新低 |
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流通盘占比极小，易被少量资金撬动 |
上市初期无限售流通股3008.77万股，占总股本7.44%（另据知乎援引数据为7.36%） |
上市当天网下机构“90%无限售”梁文锋们可能已经套现
解放日报评论预测了股价可能被爆炒，当时其实有关部门也是明白的，就在上市之前，上海证券报等主流媒体都一致性发布过关于宇树科技暗盘被炒到 530 元的澄清文章，虽然看起来是说 A 股没有暗盘，但个人当时就觉得可能是有关部门认为 530 元高了。
但是，就是上市前的那个晚上，和一帮朋友吃饭消费，我就说，看这筹码和趋势，估计这帮人会把股价搞到 1000 元。第二天，我这乌鸦嘴果然说中了。为什么当时我是这样承担呢。
1． 网下机构“90%无限售”不高价卖出才是傻子
宇树科技网下发行采用比例限售方式：网下投资者获配股票的90%无限售期，自上市之日起即可流通；仅10%（向上取整）限售6个月。据宇树科技公告，网下最终发行数量2265.0148万股中，以公募基金为主的A类投资者获配1933.3754万股，占网下发行总量85.36%——这部分筹码的九成理论上在上市首日即可自主择时兑现。
这一比例限售安排的规则源头是2024年6月证监会“科创板八条”及2025年1月上交所修订的《首发承销细则》：未盈利企业可采用约定限售方式，对网下发行证券设定不同档位的限售比例或限售期，具体档位由发行人与主承销商协商确定并预先披露，交易所本身未设唯一强制比例。对照参考，长鑫科技网下限售比例为70%（即仅30%无限售），限售力度明显更严——同为科创板年内标杆新股，限售安排存在显著差异。
2 、机制为梁文锋们送钱韭菜做梦
据《证券日报》据Wind数据统计，共有107家公募机构参与初步询价，最终95家公募机构旗下5117只产品参与网下打新并获配，合计申购361.10亿股，最终获配1206.84万股，获配金额18.20亿元。（另据澎湃新闻/东方财富口径统计为89-93家、5036-5089只产品，获配17.97亿-18.08亿元，统计口径略有差异，均指向同一批公告数据。）
获配金额前列机构（据公募排排网数据）：
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机构 |
获配金额 |
|---|---|
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易方达基金 |
2.58亿元 |
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南方基金 |
2.17-2.18亿元 |
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工银瑞信基金 |
1.90亿元 |
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华夏基金 |
1.09亿元 |
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国泰基金 |
1.08亿元 |
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招商基金 |
1.03亿元 |
嘉实基金、广发基金、博时基金、海富通基金合计获配金额均超6000万元；汇添富基金、中欧基金、景顺长城基金、大成基金、天弘基金、睿远基金、鹏华基金、华泰柏瑞基金、兴证全球基金等17家公募旗下产品合计获配金额均在1000万元以上。
明星基金经理产品获配情况：易方达张坤旗下3只产品合计获配175.40万元；广发刘格菘旗下4只产品合计获配252万元；中欧葛兰旗下2只产品合计获配126万元；招商基金刘彦春1只产品获配63万元；永赢基金高楠旗下5只产品合计获配176.38万元。
私募基金
据澎湃新闻统计，共有134-135家私募旗下2833-2839只产品获得网下配售，合计获配约252.56-254.43万股，获配金额约3.8-3.84亿元（另一口径为2851.28万股、42.99亿元，与前述数据存在明显差异，两处引用均标注为同一媒体不同时间点稿件，具体以宇树科技网下初步配售结果公告原文为准）。
头部量化私募获配金额前列：
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私募机构 |
获配产品数 |
获配金额 |
|---|---|---|
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世纪前沿 |
230只 |
3393.15万元 |
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九坤投资 |
205只 |
3160.98万元 |
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宁波幻方量化 |
155只 |
2940.76万元 |
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上海衍复 |
271只（数量居首） |
2890.93万元 |
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上海明汯 |
96只 |
2059.97万元 |
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上海诚奇 |
180只 |
正规实盘股票配资
1950.88万元 |
其余获配金额超1000万元的百亿私募还包括佳期私募、顽岩资产、鸣石基金、金锝私募。主观私募方面，上海重阳战略投资9只产品获配437.26万元、迎水33只产品获配284.39万元、林园投资34只产品合计获配117.10万元、仁桥6只产品获配131.97万元。
梁文锋关联主体：宁波幻方量化旗下155只产品获配约19.5万股（2940.77万元）；浙江九章资产旗下43只产品获配6.32万股（952.97万元）；两家私募合计198只产品获配25.82万股，金额约3893.74万元。
保险资金
据第一财经统计，共有约37家保险公司及保险资管公司通过网下配售获配约682.97万股，获配金额近10.3亿元，其中泰康资产获配182万股居首。据券商中国报道，泰康资产、中国人寿、中国平安为网下获配最多的三家险资机构。另据天天基金网援引中国证券报，参与机构还包括中国人寿养老保险、平安养老保险、华泰资产、中国人民养老保险等。
险资参与本次IPO呈现“一级市场私募基金LP间接持股+网下打新加仓”双路径特征：太保、友邦人寿、中美联泰大都会人寿通过南京经纬创叁号间接参与；瑞众人寿、新华人寿、紫金保险依托金石成长股权投资布局；中邮人寿借道中国互联网投资基金入局。
银行理财
据证券时报网、券商中国报道，光大理财、民生理财、宁银理财、招银理财、南银理财、中邮理财等6家银行理财公司旗下53只理财产品直接获配，合计获配14.01万股，金额2112.77万元；另据信银理财披露，其通过10个打新专户、8个权益专户间接参与，获配3.92万股（591.56万元）。7家理财公司合计获配约17.93万股。
战略配售（区别于网下配售，单列说明）
战略配售总量808.9286万股，占发行总量20%，共9家投资者，含全国社会保障基金理事会（旗下3个组合，获配93.34万股/1.41亿元，限售12个月）、杭州深度求索人工智能基础技术研究有限公司（DeepSeek，获配93.34万股/1.41亿元，限售36个月，为9家中锁定期最长者）、中国石油集团昆仑资本、南方电网产融控股、天翼资本控股（中国电信旗下）、上海启善投资（腾讯旗下）各获配约90.33万股/1.36亿元，限售12个月；此外中信证券投资作为保荐人相关子公司跟投80.89万股（1.22亿元），限售24个月。
行业视角：刘纪鹏等专家改革建议与全球对比
新股，减持和分红永远是 A 股的话题，从宇树科技被炒作巨大波动看，新股和减持确实需要新的改革了
1． 刘纪鹏三项核心主张（非“一刀切不分红不能减持”）
网络流传“不分红不能减持”是简化表述，其完整建议是新老划断、对新上市企业设置分级约束：
新上市公司第一大股东持股上限压至30%，上市前分散股权，从源头降低上市后大额减持抛压；
减持与分红挂钩：大股东、实控人减持需公司累计分红达到一定标准（如超过IPO募资规模）方可分批减持；
设置减持底价：减持价格绑定业绩与市场指数，未达预设底价不得减持。
2． 港股“一人一手”机制及其局限
港股红鞋机制下，公开发售份额50%分给散户甲组（保证每个有效账户至少获配1手），50%分给机构乙组，热门新股筹码相对分散。但该机制并非万能药：会催生大量“一手党”扎堆打新，超额认购成百上千倍，新股同样存在暴涨暴跌、破发风险；且港股询价配售逻辑、账户体系与A股机构询价定价机制差异显著，直接照搬存在承销适配难题。
3． 中国散户结构的特殊性
这是A股与港股、美股制度移植讨论中不可回避的变量：
宇树科技网上申购户数达978.46万户，最终仅19414个中签号码，绝大多数散户“陪跑”；
网下机构以85.36%份额占据主导，95家公募机构（5117只产品）、134-135家私募（合计约2839只产品）、约37家保险公司、6家银行理财公司分食网下筹码，机构化、集中化程度远高于港股“一人一手”设计初衷所应对的市场结构；
这意味着若简单移植港股散户优先配售思路，在A股978万户申购基数下，单户获配数量将被摊薄至极低水平，实际效果与初衷可能出现偏差，需要针对A股账户规模、机构占比重新测算配售比例，而非直接复制港股参数。
4． 三地限售/交易制度对比
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维度 |
A股（科创板） |
港股 |
美股 |
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限售依据 |
法定强制（12个月起）+ 交易所约定限售档位 |
交易所规则：控股股东6个月+期满后6个月内不得丧失控制权 |
无强制规定，承销商与发行人market化约定，惯例90-180天 |
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网下机构限售弹性 |
未盈利企业可分档约定，宇树科技为90%无限售/10%限售6个月 |
无统一网下限售比例强制规定 |
无“网下询价配售”概念 |
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散户配售 |
按持有市值定价发行，中签率极低 |
甲乙组各50%，“一人一手”保底 |
无摇号机制，主要通过承销商分配或二级市场买入 |
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场外交易 |
无合法暗盘，场外代持/预售涉嫌违反《证券法》 |
有合法、受监管的暗盘撮合机制 |
无“暗盘”概念，存在pre-IPO合格投资者二级市场 |
本文全部信息来源于解放日报·上观新闻公开评论、中国证监会及上海证券交易所公开发布的规则文件、宇树科技公开披露的发行公告以及主流财经媒体公开报道，仅为市场观察，不构成投资建议杠杆APP好用吗，不对相关情形是否违法作出认定。
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